Кривая доходности также стала круче: увеличилась разница между доходностью долгосрочных и краткосрочных государственных облигаций (срочный спред). Уменьшение доверия к казначейским облигациям как потенциальной «надежной гавани» в будущем снижает спрос на долгосрочные облигации и приводит к росту их доходности. Увеличение разницы в процентных ставках дополнительно отражает новый вид компенсации за риск – риск потери «надежного» статуса.

 

Более высокие процентные ставки по государственным облигациям также влекут за собой повышение процентных ставок по корпоративным кредитам. Такие перемены приводят к сокращению кредитования и снижению инвестиционной активности. Связанный с этим более низкий экономический рост в сочетании с более высокими процентными ставками подрывает способность США обслуживать свой госдолг, величина которого уже превышает 100% ВВП и стремительно растет из года в год. Бюджетное управление конгресса прогнозирует, что к 2055 году коэффициент задолженности превысит 155% ВВП.

 

Можно было бы предположить, что немецкие государственные облигации как альтернативный безопасный актив выиграют от ослабления казначейских облигаций, что, в свою очередь, привело бы к снижению процентной нагрузки на долгосрочные немецкие государственные облигации. Однако резкий рост процентных ставок в США, дальнейшая эскалация торговых конфликтов или потеря доверия к доллару могут вызвать цепную реакцию, которая повлечет за собой серьезную рецессию или финансовый кризис. Взаимосвязанность финансовых рынков и растущая сложность финансовых продуктов делают систему более уязвимой для масштабных всеобъемлющих рисков, от которых пострадают и немецкий финансовый рынок, и немецкая экономика.

 

Главный вопрос заключается в следующем: как сделать глобальную финансовую архитектуру более устойчивой на случай, если государственные облигации США перестанут или будут лишь частично выполнять свою роль «надежной гавани»? Другими словами: можно ли полагаться на альтернативные безопасные убежища или следует начать создавать новые? В апреле от оттока капитала из США выиграли [в цене] в том числе и японские государственные облигации.

 

Однако у японских бумаг есть один недостаток: Токио имеет чрезвычайно высокий государственный долг, что не позволяет Японии в долгосрочной перспективе претендовать на статус безопасного актива. Таким образом, долгосрочные японские облигации со сроком погашения более десяти лет не смогли извлечь выгоду из притока в страну капитала. Еще одной причиной может быть и то, что японские долгосрочные облигации, как правило, преимущественно находятся в собственности пенсионных фондов и страховых компаний и поэтому реже торгуются и обладают меньшей ликвидностью, что является главным условием для безопасных активов.

 

Сложно назвать «надежной гаванью» и китайские государственные облигации. Инвестиционный рынок Поднебесной закрыт для иностранных инвесторов, а контроль за движением капитала не позволяет иностранцам неограниченно торговать этими бумагами. Рынки же государственных облигаций Германии и Швейцарии такими характеристиками [надежной гавани] обладают: государственные финансы этих стран стабильны, а облигации торгуются на мировом рынке.

 

Однако объем рынка торгуемых ценных бумаг слишком мал. Некоторые развивающиеся страны хотя и крупнее Швейцарии, но в них слишком высок риск дефолта по облигациям. Таким образом, в целом существует лишь несколько альтернатив американским бумагам, что укрепляет их статус как «надежной гавани» – но наряду с этим может повлечь за собой более сильные потрясения в случае его исчезновения.