Давно хотел написать на одну довольно интересную, но плохо освещаюмум в СМИ тему. А тут и новый сюжет в руку, дословно с новостной ленты “Европейский Центральный Банк (ЕЦБ) провел второй аукцион и предоставил 800 банкам трехлетние кредиты на общую сумму 529 миллиардов евро. Это уже второй аукцион ЕЦБ по предоставлению трехлетних займов европейским банкам. Предыдующий был проведен в декабре 2011 года, тогда финансовые институты получили 483 миллиарда евро”. Итого триллион евро по программе LTRO. Если в Штатах к подобным цифрам уже давно привыкли, то для Европы это коллосальные деньги. Попробуем разобраться.
Чтобы правильно подать сюжет, следует отмотать события до осени прошлого года. В тот момент обеспокоенность долговым кризисом полыхнула с новой силой, фондовый рынок стал проседать. За последние три года подобные сюжеты стали настолько будничными, что вызывают у обывателя зевоту. Но был отдельный особо зловещий элемент осеннего финансового недомогания.

Дело в том, что многие — особенно некрупные — европейские банки фондируются не за счет депозитной базы и клиентских остатков на счетах, а за счет займов на межбанке или по краткосрочным нотам. Вот этот рынок осенью просто умер. LIBOR-то на экране есть, а вот лимиты все друг на друга закрыли. Для многих банков это означало быструю смерть. Надо отметить, что справедливую. За риск занимать в короткую, а размещать в длинную надо платить. А так все привыкли получать дармовую доходность за счет повышающейся кривой стоимости денег во времени.
Однако новый (политический) режим центральных банков мира не подразумевает, что за риск кто-то должен платить. Особенно если этот кто-то — банк. Сказано — сделано. Родилась LTRO. Поскольку раздача денег просто так под 1% годовых выглядит ну совсем непристойно, то к программе была приделана концепция залогового аукциона.
В результате ЕЦБ фактически становится единственным кредитором целых национальных банковских систем, полностью принимая на себя системные страновые риски. Тут возникает вопрос, не вписывающийся в официальное объяснение политики ЕЦБ. Куда деваются полученные из ЕЦБ деньги? В моем представлении, банки тупо затыкают ими исчезающую депозитную базу. Ведь не секрет, что деньги бегут из Греции и других стран PIIGS. Куда? В золото и швейцарский франк. Что, собственно, и объясняет рост последних.

Опять же, через франк евро снова возвращается на счета ЕЦБ, поддерживая иллюзию успешной стерилизации. По сути это очередная пирамида, которая благодаря трехлетнему сроку программы откладывает решение проблемы долгов на несколько лет. Это, соответственно, приводит в восторг котировки даже самых зомби-банков. Но это очень тонкий лед с очень быстрым течением под ним. Например, рынок как-то отказывается соединить в голове, что программа обмена греческих облигаций на 200 млрд евро со списанием 50% номинала должна снизить объем возможных залогов в ЕЦБ на 100 млрд. Что произойдет в этот момент?
Или же: поскольку ЕЦБ клянется, что больше программа использоваться не будет, то что раздали, то раздали. Представим