Вход — копейка, выход — рубль

Ценные бумаги институтов совместного инвестирования (ИСИ) пока приносят частным инвесторам до 100% годовых. Однако в случае обвала фондового рынка есть риск потерять вложенные деньги — полностью или частично. Поэтому прежде чем нести свои кровные в инвест

Второе пришествие

Институты совместного инвестирования (ИСИ) — мягко говоря, еще не самый популярный инвестиционный инструмент. Проведенное в начале этого года исследование Центра им. Александра Разумкова показало, что украинцы предпочитают вкладывать деньги в недвижимость, банковские депозиты и доллары. Иногда к этой триаде добавляют украшения из драгоценностей и золотые слитки, продаваемые в банках. На этом список инвестиционных инструментов, активно используемых украинцами, увы, исчерпывается.
Но в развитых странах именно ИСИ являются самым популярным направлением частных инвестиций. Почему? Да, потому что это едва ли не единственный инструмент "частника", который может обеспечить реальный высокий доход (выше ставок по депозитам, с трудом покрывающих потери от инфляции). По этой причине в США взаимные фонды, аналоги наших открытых, вместе с пенсионными являются самыми крупными структурами, в которых аккумулируются сбережения граждан. Количество их в Америке измеряется тысячами.
По информации Украинской ассоциации инвестиционного бизнеса (УАИБ), в Украине на конец первого полугодия 2006 года были открыты 383 ИСИ. Жителям страны они больше известны под другим названием — инвестиционные фонды. В начале 1990-х это понятие сильно подпортили печально известные "МММ", "Русский дом Селенга", "Омета-ХХI век" и "Хопер Инвест". После этого была приватизационная "эпопея", в рамках которой инвестфонды за бесценок скупали у населения ваучеры или просто собирали их для вложения в бывшую госсобственность. Они тоже оставили после себя не вполне приятный осадок в умах граждан.
Безусловно, с тех пор многое изменилось. Риск вложений в инвестиционные фонды значительно снизился. Были приняты нужные законы, ограничен доступ на рынок сомнительным структурам, усилен контроль со стороны регулирующих органов.
Сейчас средняя доходность на рынке инвестфондов уже не достигает 1000% как у "МММ" (времена уже не те!). Но все равно результаты работы инвестиционного рынка приятно радуют глаз — 25—60% годовых и выше. Есть фонды, в которых прибыль в 2006 году достигла 99% годовых, правда таких — единицы. Такую высокую доходность пока не демонстрирует ни один другой финансовый инструмент в Украине. Ее можно достичь (и то не всегда), лишь удачно спекулируя на фондовом или валютном рынках. Однако подобные операции редко удаются неискушенным в вопросах финансов мелким частным инвесторам.


Как они работают

Институты совместного инвестирования часто называют обыкновенными "денежными мешками". Так оно, в сущности, и есть. Компания по управлению активами (КУА) создает ИСИ (паевой или корпоративный инвестиционный фонд — ПИФ или КИФ), после чего население и предприятия вкладывают в него деньги. Далее средства инвестируются в покупку акций, облигаций, недвижимости или просто кладутся на депозиты в банках. Высокий доход ИСИ достигается за счет того, что деньги инвестируются именно в разные, в том числе высокорисковые инструменты.
Перед покупкой пая клиента знакомят с инвестиционной декларацией, в которой указывается, в какие инструменты и в каких пропорциях будут вкладываться деньги инвесторов. Динамику изменения доходности фондов в виде графиков или таблиц можно увидеть на сайтах самих КУА или на сайте www.investfunds.com.ua. Оформляется сделка покупкой акций (корпоративные фонды) или инвестиционных сертификатов (паевые фонды). Позднее заработанные деньги управляющая компания перераспределяет в пользу клиентов, естественно, оставив себе положенное ей вознаграждение.
Не вдаваясь глубоко в "теорию видов" фондов, скажем, что различаются они в основном рискованностью инвестиционных стратегий и степенью свободы выхода пайщиков из ИСИ.
Для частных инвесторов доступны диверсифицированные ПИФы (открытые или интервальные) либо недиверсифицированные КИФы (закрытые или интервальные). Первые вкладывают большую часть денег в консервативные инструменты и считаются более надежными и менее прибыльными. Вторые — в основном "орудуют" на рынке акций (иногда недвижимости) и могут приносить как сверхприбыль, так и сверхубытки клиентам. Из открытых фондов можно забрать деньги в любой момент, из интервальных — только два раза в год. А из закрытых — не раньше чем через 3—7 лет и более.
Пока львиная доля всех инвестфондов в Украине (276 из 383) приходится на венчуры — закрытые ПИФы, которые вкладывают деньги в ценные бумаги, не котирующиеся на фондовой бирже. В отличие от России, в Украине на законодательном уровне запрещено участие в них населения.
Поэтому рынок инвестфондов, доступных "частникам", состоит из 7 открытых, более 20 интервальных диверсифицированных паевых фондов и свыше 40 закрытых недиверсифицированных КИФов. Однако не исключено, что в будущем гражданам разрешат "ввязываться" и в венчурные проекты. "Я думаю, что через несколько лет можно будет разрешить физлицам работать с венчурными фондами. В России это уже сделано, и никаких скандалов на этой почве еще не произошло", — отмечает исполнительный директор УАИБ Евгений Григоренко.


Куда нести деньги

Если инвестор предпочитает консервативную стратегию инвестирования и быстрый возврат вложенных денег, лучшего варианта, чем открытый ПИФ ему не найти. В прошлом году среднегодовая доходность по открытым ПИФам составила 53%. Однако в мае нынешнего года из-за обвала на рынке акций многие фонды сильно пострадали. По итогам второго квартала четыре уже работающих открытых фонда заработали от "минус" 2,42% до "плюс" 2,72%, хотя в первом квартале они же дали прирост вложенных денег на 6,02—12,75%. На октябрь 2006-го доходность открытых ПИФов пока не превышает 13,7%.
Диверсифицированный ПИФ считается более надежным, поскольку он вкладывает активы, в основном, в депозиты, государственные и корпоративные облигации (в акции ему разрешается инвестировать максимум 40% активов). Например, активно работают открытые (диверсифицированные) ПИФы "Классический", "Премиум-фонд сбалансированный", "Парекс фонд Украинских Облигаций" и "Парекс Украинский Сбалансированный фонд". Все эти структуры существуют, минимум, с начала года, вокруг них нет скандалов и уже есть достаточно большая клиентура. По остальным недавно появившимся фондам ("Альтус-сбалансированный", "Владимир Великий" и "Ярослав Мудрый — фонд акций") публичной информации пока нет.
По мнению руководителя департамента развития бизнеса фондовой компании "Онлайн-капитал" Михаила Ройко, время открытых фондов еще не пришло, потому что к их работе государство предъявляет слишком жесткие требования. Тем не менее, как консервативный инструмент инвестирования, ПИФ вполне конкурирует с банковским депозитом. "В отличие от банка инвестфонд не ограничивает доходность фиксированной ставкой — она может быть любая", — отмечает управляющий инвестиционными фондами КУА "Кинто" Виталий Птицын.
Если частный инвестор согласен рисковать ради сверхприбыли, то самое время покупать акции закрытого недиверсифицированного КИФа. Практика показывает, что эти фонды имеют более высокую доходность, так как не ограничены требованиями диверсификации рисков, предъявляемыми регулирующими органами. Благодаря отсутствию жестких рамок инвестирования они и зарабатывают больше, и, как ни странно, лучше переносят фондовые кризисы. На время биржевых обвалов они могут почти полностью "выходить" из акций и облигаций, держа средства на депозитах в банке. В это же самое время диверсифицированные фонды вынуждены четко выдерживать структуру своих вложений. Наиболее известны закрытые (недиверсифицированные) КИФы, управляемые компаниями "УкрСиб Эссет Менеджмент", "Кинто", "Сократ", "Оптима-Капитал" и "Амадеус". Недавно на рынок вышли и первые фонды недвижимости, вкладывающие деньги вкладчиков в строительство коммерческой и жилой недвижимости, а также в акции строительных компаний. Эти фонды демонстрируют очень высокую доходность (свыше 50%) и вполне могли бы быть альтернативой самостоятельному инвестированию средств в покупку жилья.
По итогам второго квартала 2006 года доход закрытых недиверсифицированных КИФов составил от "минус" 9,14% до "плюс" 20,86%. В январе-марте закрытые фонды заработали от "минус" 1,8% до "плюс" 27,4%. Самый высокий результат второго квартала — 68,09%. Он искусственный, и связано это с тем, что один из фондов получил право продавать свои паи не по номинальной, а по реальной стоимости. Тут же произошла дооценка, которая выявила заоблачную доходность.
Тем не менее, примеры того, как сверхприбыль опустилась с облаков в карманы инвесторов, тоже есть. После трех лет работы КИФ "Синергия" принес участникам 699,38% дохода на акцию. Правда, закрытие фонда прошло не без скандала — многие пайщики в свое время не заметили, что в договоре прописано высокое вознаграждение КУА, которое по итогу значительно уменьшило полученные ими суммы. После того как были выплачены все комиссионные, прибыль сократилась до 619,2% (среднегодовая, за вычетом всех расходов в 79,3%). И все же, в целом проект завершился успешно, показав, что вкладывать деньги в ИСИ — совсем не безнадежное дело.


В интервале от прибыли

Помимо открытых и закрытых ПИФов и КИФов, частным инвесторам доступны и интервальные. Правда, многие из них были созданы недавно путем перерегистрации старых приватизационных инвестфондов и являются скорее иллюзией работающих структур. В большинстве своем, эти фонды находятся далеко не в лучшем положении. В свое время они за ваучеры накупили акций государственных предприятий, однако теперь почти половина приобретенных объектов находится в состоянии банкротства. Однако вкладчикам положено вернуть хотя бы стоимость ваучеров, а в лучшем случае — и доход из расчета 16% годовых.
Возможностей для этого крайне мало. Как правило, старые управляющие (инвестиционные) компании перерегистрируются в КУА по новым требованиям, создают венчуры, и за счет зарабатываемых там денег возвращают задолженность перед клиентами. А тем временем "висячие" фонды просто перерегистрируют. Законодатели запретили создавать на их базе закрытые ИСИ, оставив на выбор два варианта: учреждать открытые или интервальные. КУА разумно выбрали интервальные, потому что это позволяет хотя бы как-то оттянуть неприятный момент объяснения клиентам, почему те не смогут вернуть свои вложения. В итоге, эти псевдоинтервальные фонды сильно искажают общую отчетность.
В апреле-июне интервальные фонды принесли своим вкладчикам доход от "минус" 10,5% до "плюс" 1,53%. Для сравнения, в первом квартале они заработали от "минус" 1,62% до "плюс" 13,87%. Однако сравнивать доходность бывших приватизационных фондов с открытыми и закрытыми ИСИ не следует. Условно можно предположить, что "чистые" интервальные фонды находятся в таком же положении, что и открытые. Сегодня активами наиболее известных интервальных фондов управляют компании "Принком", "Автоальянс-XXI Век", "Брокбизнесинвест", "Инэко-Инвест", "Кинто", "Галицкие Инвестиции" и "Росан-Капитал". Кроме них уже анонсирован запуск новых интервальных фондов, создаваемых компаниями "Драгон Эссет Менеджмент", "Тект-Инвест", "ТАС Эссет Менеджмент" и Foyil Asset Management Ukraine.
Новыми игроками на рынке способны стать и индексные фонды, которые могут хорошо показать себя во время роста фондового рынка. Так называются ИСИ, чьи портфели сформированы в тех же пропорциях, что и корзина ценных бумаг, на основе которой считаются фондовые индексы. Следуя за индексом, такие фонды приносят доход, пропорциональный росту фондового рынка в целом. В Украине индексный фонд пока один — "Вальс-Индекс ПФТС" компании "Амадеус", и он доступен лишь для предприятий. Но, по словам Михаила Ройко, вскоре будет создан еще один, рассчитанный на физических лиц.


Какие бумаги ценные

Часто основной доход (и основные риски) институтам совместного инвестирования приносят вложения в ценные бумаги. Поэтому, выбирая фонд, нужно заранее узнать, какие именно акции и облигации фонд собирается покупать на деньги пайщиков.
На этот счет существуют две точки зрения. Согласно первой, целесообразно покупать акции предприятий второго и третьего эшелонов, которые значительно недооценены. Так называются бумаги, что обращаются на фондовой бирже (в Первой фондовой торговой системе) и пока не настолько популярны, как так называемые "голубые фишки" — самые торгуемые акции. К примеру, в начале сентября КУА "АРТ Капитал Менеджмент" создала корпоративный фонд "Альтернатива", ориентированный на вложения как раз в акции компаний второго и третьего эшелонов. "Успех инвестиционной стратегии фонда заключается в правильном подборе акций, которые, на наш взгляд, имеют большой потенциал роста до своей справедливой стоимости", — считает директор КУА Вячеслав Масленников.
Похожие идеи исповедуют и другие компании. Например, "Кинто" также вкладывает значительные суммы в компании "второго эшелона". В пример аналитики компании часто приводят бумаги "Лугансктепловоза", которые за короткий промежуток времени подорожали вдвое.
В то же время многие эксперты признают, что вложения в акции компаний "второго" и "третьего эшелонов" несут с собой значительные риски — например, потому что из таких инвестиций сложнее "выйти".
Второй подход к инвестированию больше подходит для кризисных периодов. Финансовый аналитик КУА Parex Asset Management Ukraine Денис Колесниченко рассказывает, что в трудные времена имеет смысл ориентироваться не только на недооцененность той или иной акции, но и на ее ликвидность. То есть на возможность быстро продать по хорошей цене. Для этой стратегии подходят как раз "голубые фишки" — наиболее популярные в ПФТС бумаги.
"Когда рынок только восстанавливается, инвесторы первым делом покупают наиболее ликвидные акции. Это основа их портфеля. В условиях "низкого рынка" имеет смысл покупать, прежде всего, "голубые фишки". По мере приближения наиболее ликвидных акций к справедливым ценам, можно рассматривать возможность покупки бумаг второго и третьего уровня. Безусловно, построение вашего портфеля может допускать довольно большую долю бумаг 2-го и 3-го уровней, при этом нужно понимать на какой период времени вы готовы инвестировать в такие бумаги и насколько вам важна ликвидность", — считает Денис Колесниченко.
Не стоит забывать, что место в котировочном списке (листинге) фондовой биржи не является главным показателем качества ценных бумаг. Примером могут служить акции Днепропетровского трубного завода, находящиеся в третьем уровне листинга, но являющиеся ликвидными.
Сегодня, по мнению г-на Колесниченко, наблюдается ситуация, в которой целесообразно следовать его стратегии. Еще в мае-июне иностранные инвесторы перестали вкладывать новые деньги в акции украинских предприятий, а некоторые даже вывели капиталы из страны. А ведь именно на их деньгах отечественный фондовый рынок рос как на дрожжах с 2003 года. Специалисты КУА утверждают, что с начала августа ситуация на рынке акций немного оживилась, однако спрос пока сосредоточен, в основном, вокруг "голубых фишек".


Время вкладывать

До конца года прогнозы относительно роста доходности инвестфондов вполне оптимистичные. "Осень — всегда золотая пора. Период с октября по ноябрь обещает быть очень хорошим", — считает управляющий инвестиционными и пенсионными фондами КУА "Кинто" Виктор Ботте. По его мнению, сейчас самое время для инвесторов покупать паи ПИФов и акции КИФов (а мы разве от инвестбанкиров слышали что-то другое?).
Скорее всего, спрос на рынке подогреют закрытые фонды, которые после майских событий продали ценные бумаги и "ушли в деньги".
Теперь, по мнению владельца одного из аналитических центров, эти ПИФы и КИФы будут покупать акции и облигации. А под конец декабря ожидается традиционное для украинского рынка повышение цен на акции. Торговцы ценными бумагами и банки, желая показать лучшие результаты по итогам года, в последнюю неделю декабря всегда взвинчивают цены на акции. Делается это путем встречных покупок и продаж.
Благоприятным обещает быть и начало следующего года. "До 20-х чисел января, как всегда, из-за праздников спрос будет вялым, и рынок акций может не иметь явного тренда. Однако после этого, если не произойдет ничего экстраординарного, первый квартал может быть очень результативным", — считает Денис Колесниченко.
Эксперт добавил, что в ближайшие годы уже вряд ли стоит ждать такой доходности от вложения в фонды, как это было год-два назад. "О 50—100% годовых речь уже не идет, поскольку цена многих акций близка к уровню справедливой стоимости. С начала года доходность колеблется на уровне 12—14,5% по открытым фондам и немного больше по закрытым, которые могли больше вкладывать в рынок акций", — рассказал Денис Колесниченко.
Если до конца года фондам удастся нарастить доходность, они смогут успешно рапортовать, что вкладывать в них все же имеет смысл. Очевидно, что 12—14,5% годовых недостаточно, чтобы говорить об успешной конкуренции с банковскими депозитами. Чтобы окупить усилия граждан по оформлению необходимых документов, связанных с вложением в ИСИ, нужны более внушительные цифры. Лишь тогда население поймет, что, несмотря на риск, на рынке ИСИ можно прилично заработать.